华体会体育app官方下载_为什么学习价值投资必读《证券分析》？

巴菲特：这本永不外时的“投资圣经”，改变了我一生运气 | 《巴伦》书摘原创： 刘建位 巴伦 今天文 | 刘建位编辑 | 彭韧摘要：对于价值投资思想来说，这本书的职位就相当于提出进化论的《物种起源》。编者按：如果做投资只看一本书的话，那么这本《证券分析》可能会是许多人的首选。2019年，耐久弥新的《证券分析》又推出了新的中文版本，这就是由中国银行业协会首席经济学家巴曙松领衔翻译的《证券分析：原书第6版（经典脱销版）》。在这版中，除了越发充实的数据和图表，你还能看到包罗沃伦.巴菲特、赛斯.卡拉曼、霍华德.马克斯和张磊、邱国鹭等在内的中外价值投资者所做的导读和点评。

本文选自汇添富基金治理公司首席投资理财师、价值投资理念研究者和流传者刘建位为本书所撰写的《证券分析：原书第 6 版(经典脱销版) 领读指南》，他通过十问十答来告诉我们，为什么在80年之后，我们还要读这本投资经典，以及该怎么读这本书。如果价值投资这个投资门户要认祖归宗的话，就不得不提格雷厄姆在1934 年出书的这本《证券分析》。200多年前，1792年5月17日，24个纽约证券经纪人聚集在一棵梧桐树下， 订立《梧桐树协议》，美国股市今后降生，美国投资人开始在股票投资的世界 里探索。

技术分析逐渐盛行，投资人通过股价走势图表和指标来推断未来趋势，但股市走势却并不纪律，投资人如同在迷宫中探索穿行，始终不得路径。1929年，美国股市先后履历了玄色星期一、经济大萧条、股市大崩盘，到了1932年，股市最大跌幅高达89%，一块钱跌到1毛1分钱，无数人幸亏倾家荡产。华尔街著名证券分析师本杰明·格雷厄姆的投资公司三年累计亏损70%， 他小我私家的投资也险些亏光了。这个攻击，对于格雷厄姆小我私家财富来说，是大坏事，但对其投资思想的淬炼和升华来说，却是大好事。

1927年，格雷厄姆开始在哥伦比亚大学讲《证券分析》课程，他想通过 授课，逐步整理自己的投资思想，写出一本证券分析教科书。其时市面上的 证券分析课本都已经陈旧过时，不能反映第一次世界大战之后股市的快速生长变化。而其时的大学里却没有一个在华尔街事情多年的资深投资专业人士主讲类似投资分析课程，所以格雷厄姆的课程一开，报名人数凌驾150人，课堂爆满。

格雷厄姆其时在股市牛市里赚的钱特别多，在大学里授课来听课的人数也特别多，很是风景，自己也很是自得。原来以为自己很快就能凭据《证券分析》教科书写出来，效果遇到股市大崩盘和经济大萧条，巨亏70%，原来住的豪宅、开的豪车，一下子都没了，写书的热情也没了。

1932年，股市见底反弹，格雷厄姆反思自己已往的错误，不停革新完善投资计谋，也逐步挽回损失，厥后赚到的钱比以前更多。因为暴跌之后，股票便 宜到底，时机随处都是，他的证券分析方法和价值投资计谋，大有用武之地。

业绩转好了，盈利增加了，日子好过了，心情也转好了。格雷厄姆开始着手写这本5年之前就想写的教科书。格雷厄姆邀请他的助教多德互助写书，以格雷厄姆为主来写，多德卖力核对事实和参考资料，制作书中表格，提出建议和评论。1932年年底签订出书条约，一年半之后，1934年年中，《证券分析》出书问世。

此书一出，投资世界，今后改变。许多人知道，三个犹太人的著作改变了世界：爱因斯坦的《相对论》改变了物理世界;弗洛伊德的《梦的剖析》改变了心理世界;马克思的《资本论》改变了人类世界。

但许多人并不知道，另有一个犹太人格雷厄姆的著作《证券分析》改变了投资世界。我们今天大家都很是熟悉的价值投资，其基本思想就起源于这本书，格雷厄姆开天辟地，提出价值投资理念和方法，引导巴菲特等众多追随者走上价值投资之路，逐步形成价值投资门户，引导现代投资世界。

许多人推崇此书为投资圣经，不外投资有许多门户，并不是每个门户都认可此书，可是价值投资门户绝对推崇此书为价值投资圣经，这一点绝对毫无争议，对于价值投资思想来说，这本书的职位就相当于提出进化论的《物种起源》。这本书也开创了投资界一个新的行业:证券分析。

这本书提出的证券分析 体系，成为投资治理之基础，数十万接受证券分析专业教育和培训之后，逐步 发展为专业的证券分析师。格雷厄姆厥后还推动建立了 CFA，就是注册特许 金融分析师协会，其实就是像NBA一样的职业证券分析师协会，卖力证券分析 师的培训、考试和认证。现在美国有十多万证券分析师，中国注册的证券分 析师凌驾30万人，证券分析师成为金融投资行业队伍的焦点。

证券分析师行业能有今天的繁荣生长，一切都起源于格雷厄姆这本《证券分析》。格雷厄姆被金融投资行业公认为证券分析之父，纽约证券分析师协会强调，格雷厄姆对于投资学的意义，如同欧几里得对于几何学和达尔文对于生物 进化论一样重要。正是格雷厄姆这本《证券分析》，为股票市场这座令人赞叹 而为之却步的庞大都会，绘制了第一张值得信赖可以引路的舆图，为价值投资奠基了方法论的基础，而在此之前，股票投资与赌钱险些毫无区别。没有格雷厄姆提出的基本原则，就没有价值投资，就如同没有马克思提出的基本原则就没有共产主义一样。

《证券分析》原本就是格雷厄姆的投资课课本，他的助教戴维·多德一边听课一边记载整理，格雷厄姆在此基础上经心修订，融入一生履历股市瓦解打 击磨难才逐步淬炼出来的投资智慧，最后形成一本投资专业教科书。这也是 当年最盛行的证券分析专业书籍。

巴菲特1951年上课时用的就是《证券分析》 1940年第2版。可以这么说:当年学证券分析，必读格雷厄姆《证券分析》。如今学价值投资，必读格雷厄姆《证券分析》。现在读《证券分析》还没过时吗？许多投资人一看到《证券分析》这本书都发生疑问:1934年出书，1940年第2版，到现 在都86岁了，比我爷爷奶奶的年龄都要大。

我一想，这样的怀疑也有原理，相 当于是在问，民国时期出书的投资教科书，现在另有须要读吗?投资世界生长 变化这么大 ，早就过时了吧?对这个问题，巴菲特的回覆是 :“永不外时。”在 1984 年，《证券分析》出 版 50 周年的时候，哥伦比亚大学专门召开了一场纪念会。巴菲特在会上揭晓了演讲，公然回应了这个质疑。巴菲特说，价值投资思想一点儿都没有过时， 这是因为人性是永恒的，人是情绪性的，导致市场价钱经常不是理性的。

“我确信股票市场中存在着许多无效的现象。这些追随格雷厄姆与多德投资思想的投资人，之所以能恒久投资乐成，就在于他们使用市场无效性所发生的价钱与价值之间的差异。证券市场上的股价，会受到羊群效应的庞大影响，当最情绪化、最贪婪的或最沮丧的人决议股价的崎岖时，所谓市场价钱是理性的这种说法，很难令人信服。

事实上，市场价钱经常是谬妄愚蠢的。”有效市场理论说，市场是有效的，所以负担高风险才有高收益。而巴菲特说: 在价值投资中却恰恰相反。如果你以6毛钱买进价值一块钱的纸 币，其风险大于以4毛钱买进价值一块钱的纸币，可是后者的预期收益 却更高。

基于价值构建的投资组合，风险更小，预期收益率却会更高。你们当中那些商业头脑比力蓬勃的人，也许会怀疑，我这样认真流传价值投资的思想，念头究竟何在?让更多的人转向价值投资，一定只会进一步缩小价钱与价值的差距，这反而会淘汰我自己的投资赢利时机。我只能告诉你，早在50年前格雷厄姆与多德写出《证券分析》一书时，价值投资计谋就公之于众了，但我实践价值投资长达35 年之久了，却从没有发现市场上有任何投资公共普遍转向价值投资的 趋势。

这也许是因为，人类有某种顽固的天性，就是喜欢把原来简朴 的事情变得越发庞大。船舶将永远围绕地球航行，但相信地球是平的 人仍然数量众多，并没有因为地球是球体的科学理论普及而消失。在 股票市场中，价钱与价值之间仍将会继续保持很大的差距，那些信奉格雷厄姆与多德价值投资计谋的投资人，仍然会继续取得庞大的乐成。巴菲特1969年遣散合资公司之后，控股伯克希尔公司，继续坚持运用格雷厄姆的价值投资思想，可是在投资操作方式上与时俱进，重点投资一流业务、 一流治理、价钱合理的超级明星企业，至今53年累计业绩凌驾1万倍，股价累计涨幅凌驾2万倍。

巴菲特把自己的乐成归功于格雷厄姆在《证券分析》这本 书中提出的价值投资思想:“在伯克希尔公司的投资中，我和芒格一直运用的 是格雷厄姆和多德所教授的基本原则。我们的乐成，正是他们的智慧之树结出 的果实。

” 我想，格雷厄姆如果能够看到最近40多年价值投资的生长，看到他们在此 书中提出的价值投资思想仍然有效，会很是兴奋自己实现了在本书序言中亲手 写下的目的:本书面临的最主要的问题是，综合当前的履历和更为久远的历史 履历，形成一种投资观，在不行预知的未来，也能恒久经得起磨练。” 格雷厄姆和多德写这本书的时候是在1932年，正值大萧条最惨烈的时候，道琼斯指数3年最大跌幅靠近90%。

投资人普遍都相信，整个金融投资世界已 经大瓦解，而且会一直瓦解。格雷厄姆不得反面这种过分灰心的看法做斗争， 他又写文章，又写书，告诉投资人，许多上市公司的股价实在是太过于低估 了，就是把这些上市公司彻底停业，清算拍卖其资产，牢固资产价值为零，只 是拍卖流动资产，清偿所有欠债后的剩余价值，也还横跨公司股票总市值。

等到1934年《证券分析》这本书出书的时候，市场开始大幅反弹，那些投资人的老毛病又开始犯了，又想追涨抢反弹了。可是正是那些稳健守旧的投资 人，最需要连续不停地提醒，1931年到1933年股市大崩盘，以及此前股市多次大崩盘，教训何等凄惨。

前事不忘，后事之师。可是市场行情一旦恢复上涨， 那些前面在股市大崩盘中亏损惨重的投资人，马上好了伤疤忘了痛。格雷厄姆写这本书就是为了告诉投资人要吸取惨重教训，否则很容易重蹈覆辙，他在80 多年前的忠告，今天听起来那么铿锵有力: 对于那些我们应该称为“牢固收益投资”的证券来说，要想做出明智合理的选择，只有“从发生大灾难的角度”来分析才行，这是我 们借用斯宾诺莎学派的说法，君子不立于危墙之下。

对于股票等其他 非牢固收益投资的证券，我们一直努力指导学生不要过于看重外貌的 工具和一时的体现。我在证券市场摸爬滚打20多年了，履历的事情多 了，履历教训也多了，这样过分强调外貌的工具和一时的体现，很快 就会成为过眼云烟，很快就会遭到报应，金融投资世界，跟我们人世 间的原理一样，不是不报，时候不到。这本书真正强调的不是容易过时的知识，而是久经磨练恒久有效的知识，这些知识就是我们现在经常说的基本原则和基本原理。

这本书讲的价值投资，切合我们人类千年购物的知识，切合我们人类千年做生意的原则，切合我们人类生长的基本原理。许多人一再敦促巴菲特写一本投资书，解释说明他的投资乐成之道，巴菲特坚决不写，他说:“我想写的工具，我的导师格雷厄姆早就写过了，而且写得比我好的多。”所以巴菲特自己坚决不写书，而是一再推荐投资人阅读格雷厄姆的著作，学习格雷厄姆论述的那些经得起历史恒久磨练的投资思想和知识。已往85年，巴菲特等许多著名投资人，追随格雷厄姆和多德在这本书中提出的价值投资之道，恒久连续战胜市场，讲明价值投资思想连续恒久有效，也讲明未来还会恒久连续有效。

我们基础不需要再寻找价值投资之外的第二条投资门路，那有点像我们河南老家的烩面，我们不需要再寻找第二种河南烩面，只需要好好继续和生长就行了。读《证券分析》学价值投资，已往很有用，现在很有用，未来还会很有用。

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